近日，山东邦基科技股份有限公司(简称“邦基科技”)在上交所上市，发行股份数量为4200万股，发行价为17.95元/股。本次发行，邦基科技拟募集资金净额为68292.28万元，用于新建年产12万吨高档配合饲料智能生产车间等7个项目。上市后第二个交易日，邦基科技股票跌停。10月21日，邦基科技延续下跌趋势，跌幅一度达到9.64%。
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招股书显示，邦基科技一直从事猪饲料的生产销售，未涉足养殖行业。而目前同行业上市公司中，如大北农、金新农、傲农生物等大多为“饲料+养殖”的经营模式。邦基科技认为，专注饲料业务受猪价周期及动物疫情影响相对较小，经营稳定性更强。
然而在业内专家看来，猪饲料企业与生猪养殖行业深度捆绑，不可能脱离猪周期影响。目前生猪养殖业集中度越来越高，且大型养殖集团普遍使用自产饲料。随着养猪散户市场份额越来越少，留给饲料市场的蛋糕也越来越小，饲料行业竞争将日趋激烈，邦基科技只作饲料不做产业延伸风险较大。
业绩爆发式增长后回落
上市资料显示，邦基科技自2007年成立以来一直从事猪饲料的研发、生产和销售，目前涉足猪料、蛋禽预混料、肉类反刍饲料、兽药销售等产业，在山东及东北地区具有较高的市场占有率，并逐步将市场拓展至全国。
本次发行前，山东邦基集团有限公司(简称“邦基集团”)持有邦基科技66.67%的股权，为控股股东。王由成持有邦基集团53.5%的股权，并通过邦基集团和直接持股合计控制邦基科技67.91%的股份，为其实控人。发行后，邦基集团持股比例降至50%。
2019年-2021年，邦基科技业绩呈现爆发式增长，报告期内营收分别为10.05亿元、17.24亿元、20.35亿元，净利润分别为5342.91万元、1.13亿元、1.46亿元。尤其在2020年，其营收同比增长71.58%，饲料产品销量同比增长56.94%至45.2万吨，且收入增速高于同行业可比公司。
对于这一现象，邦基科技在招股书中主要归因于受销售单价、销售数量涨幅较大影响，并在2020年推出定价较高的高端产品“邦基9号”，使得同年销售均价上涨较大。不过随着2021年猪肉价格下行，生猪养殖户对饲料价格敏感度增强，加之邦基科技未实行低价促销策略，使得“邦基9号”2021年销量有所下滑。近两年，“邦基9号”收入在邦基科技营收的比例分别为2.94%、1.74%，占比较低。
进入2022年，邦基科技业绩开始下降。2022年1-6月，邦基科技营收为7.56亿元，同比下降27.29%；净利润为5718.69万元，同比下降15.26%。邦基科技解释称，其主要生产基地所在地淄博、长春等地新冠肺炎疫情形势有所反复，饲料生产及物流运输均受到较大限制。2022年上半年生猪价格处于低位，生猪存栏数量及出栏均重均有所下滑，下游饲料需求降低，使得邦基科技业绩承压。
从天邦食品、海大集团等上市公司披露的信息来看，2022年三季度，养殖、饲料行业从低谷复苏，养殖利润和饲料需求均有所恢复。养殖利润整体可观，投料积极性逐渐恢复，拉动饲料需求增长。今年二季度以来，随着猪价回升及国内疫情形势好转，邦基科技业绩也有好转，但三季报仍不乐观。
2022年1月-9月，邦基科技预计营收为11.5亿元-13亿元，同比下降18.83%-28.2%；净利润预计为8050万元-9050万元，同比下降7.75%-17.95%。邦基科技称，受新冠肺炎疫情反复及生猪价格低位影响，预计1-9月业绩会有所下滑，但下滑幅度有限，风险整体可控。
只做猪饲料被指风险大
在招股书中，邦基科技将正邦科技、大北农、金新农、傲农生物、禾丰股份、神农集团、新农科技等企业列为主要直接竞争对手。相较于同行业上市公司，邦基科技年产量不足50万吨，经营规模仍相对较小，2021年在全国市场占比为0.35%。即便在山东省内，邦基科技产量市场占比也仅为2.53%。2021年，受限于部分工厂猪配合料产能不足，邦基科技猪饲料产量占比有所下降。对此，邦基科技表示将持续扩产，提升市占率。
然而，拓展饲料市场并非易事。资料显示，我国饲料企业数量众多，除国际知名品牌及少部分本土知名品牌企业外，其他企业普遍存在资产规模小、生产技术落后、产品同质化严重、核心竞争力产品少的特点，低价格竞争是企业获取市场份额的主要手段。
2019年，我国仅猪饲料生产厂家就有5432家。近年来随着《饲料质量安全管理规范》实施，饲料生产企业准入门槛提高，一些低水平经营、低质量生产的企业逐渐被淘汰。另一方面，大型优质饲料企业为扩大市场占有率，不断在全国范围内扩产并加快收购兼并，行业集中度逐步提升。
据中国饲料工业协会统计，2021年全国10万吨以上规模饲料生产厂957家(单厂)，比2020年增加208家，产量合计17707.7万吨，在全国饲料总产量中的占比为60.3%；年产百万吨以上规模饲料企业集团39家，合计饲料产量在全国饲料总产量中的占比为59.7%，其中有6家企业集团年产量超过1000万吨。
与此同时，大型饲料企业也通过产业联盟、收购兼并等方式向上下游延伸产业链布局。目前，邦基科技在招股书中列出的几个主要竞争对手，均布局了养殖业，部分企业还跨界农药、屠宰产业。
邦基科技称，同行业上市公司大多为“饲料+养殖”的经营模式，但其专注于饲料业务，未从事养殖业务，该模式的竞争优势主要体现在生猪养殖行业利润水平呈现周期性波动，且受非洲猪瘟等动物疫情的影响较大，采用“饲料+养殖”模式的企业易受上述因素影响，业绩出现较大波动。邦基科技专注于饲料业务，受猪价周期及动物疫情影响相对较小，经营稳定性更强。
不过在中国生猪预警网首席分析师冯永辉看来，邦基科技如果只做饲料业务，风险较高。“目前一多半生猪养殖上市企业都有自己的饲料业务，否则饲料品质无法控制，饲料成本又太高。如果饲料企业不搞养殖，等到养殖行业亏损时，饲料很难销售出去。”放在整个产业变革中，生猪养殖业已经到了规模化的中后期阶段，前十几家养殖企业合计出栏量已占到全行业的20%左右。如果养殖力量继续集中在这些企业，则散户份额越来越小。大型生猪养殖集团几乎只用自己的饲料，这意味着留给饲料市场的蛋糕越来越小，饲料行业竞争将越来越激烈，邦基科技很可能被市场刷掉。
邦基科技也承认，相对于从事“饲料+养殖”的公司，仅从事饲料业务无法通过调节养殖规模统筹饲料产能，生产灵活性相对较低；对饲料原料市场价格波动的反应相对较慢，需经历向客户的价格传导过程；无法发挥一体化优势降低成本，在业务拓展、提高产业链附加值等方面不具备优势。
值得注意的是，即便不从事养殖业务，邦基科技也难逃猪周期和养殖业疫情影响。如2019年受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪存栏量大幅下降，饲料需求降低，邦基科技营业收入相比2018年下降13.4%。2020年猪肉价格达到近年高点，生猪存栏量上涨，饲料需求旺盛，邦基科技同期业绩也大幅增长。
冯永辉认为，不发展养殖业务受猪周期影响小，这样的结论并不成立。“邦基科技主营猪饲料，缺乏鸡料、牛羊料等对冲风险。猪饲料跟养猪业是绑在一起的，不可能脱离猪周期。”
毛利率受原料价格影响
2019年-2021年，受产品结构及原材料价格波动的影响，邦基科技毛利率分别为15.08%、13.93%、12.58%，呈逐年下降趋势。
2019年以来，猪饲料价格与玉米、豆粕价格走势基本一致。2020年，玉米、豆粕价格全面攀升，推动生猪饲料价格快速上涨。2021年，玉米、豆粕价格回落，生猪饲料价格也有所回调。到了2022年，玉米、豆粕等饲料原料价格再次上行。
海大集团在2022年半年报、三季报中透露，上半年全国配合饲料产品加权平均价虽同比上涨6.9%，但远低于主要原材料玉米、小麦、豆粕等涨幅。饲料行业成本向下游养殖行业价格传导机制的及时性、有效性受到挑战，“行业竞争非常剧烈”。国际形势复杂多变，大宗商品价格持续高企，今年9月-10月上旬，豆粕现货价格创新高，玉米价格一直处于高位，饲料、养殖行业生产成本、经营压力随之上升。
邦基科技也在招股书中坦言，饲料产品毛利率受原材料价格波动影响较大。玉米、豆粕合计占邦基科技原材料采购金额的50%以上。近年来，玉米、豆粕价格波动较大，因饲料产品价格调整存在一定滞后性，原料涨价短期内会影响公司毛利率水平。
针对股价下跌、未来是否有意发展养殖业等问题，10月20日-21日，新京报记者向邦基科技发送了采访提纲，并多次致电，截至发稿未回应。
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